前不久✿✿ღ，深圳市光明东卫私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）完成备案✿✿ღ。该基金由深圳市光明区引导基金投资管理有限公司✿✿ღ、上饶高铁经济试验区东投数字产业发展母基金✿✿ღ，上市公司卫光生命即卫光旗下股权投资公司共同出资✿✿ღ，东兴资本作为基金管理人✿✿ღ。
这只基金的特殊之处在于✿✿ღ，据相关人士透露✿✿ღ，其是由上饶试验区母基金主动发起设立的✿✿ღ，但注册地显示为深圳✿✿ღ。通常情况下✿✿ღ，政府引导基金出资设立子基金✿✿ღ，主要是为了支持本地产业发展✿✿ღ，且多数地市对子基金的注册地和返投比例有明确要求✿✿ღ，一般不会主动投资其他城市✿✿ღ。然而✿✿ღ，光明东卫基金的设立打破了这一固有印象✿✿ღ。
顺着这条线索✿✿ღ，我询问了几位政府引导基金的朋友✿✿ღ，发现自去年以来✿✿ღ，类似由政府牵头的“拼盘基金”并非个例濑户朝香✿✿ღ，甚至有些政府LP出资之后✿✿ღ，委托对方城市的政府投资平台作为基金管理人管理资金✿✿ღ。
那么问题来了✿✿ღ，这类合作模式背后✿✿ღ，政府LP们究竟基于怎样的诉求？双方又如何解决利益分配✿✿ღ，以及大家最关心的返投问题？
第一类是由地方政府发起设立✿✿ღ，市场化GP作为基金管理人✿✿ღ，基金的其他出资方中涵盖了两家或多家地方政府基金✿✿ღ。我在《20家LP联手✿✿ღ，“宜宾这次押中宝了”》中介绍的宜宾和谐绿色产业基金正是典型代表✿✿ღ，这只基金由宜宾发展创投太阳成集团官网✿✿ღ、广州产投新能源专项母基金联手发起✿✿ღ，IDG资本作为管理人✿✿ღ，其他LP还包括江西国控✿✿ღ、湖南财信等地方国资以及险资✿✿ღ、AIC等✿✿ღ。
这种组合市场上已经比较常见✿✿ღ，例如中科创星✿✿ღ、深创投等在管的政府引导基金里✿✿ღ，很多都汇集了多地政府LP✿✿ღ。这类基金通常盘子较大✿✿ღ，规模在几十亿✿✿ღ、上百亿不等✿✿ღ，而现在市场上最活跃的资金——国资LP大多有出资额度限制✿✿ღ，很难仅靠一两家LP完成出资✿✿ღ。于是✿✿ღ，GP就会主动攒局✿✿ღ，联合多家共同出资✿✿ღ，以满足基金的规模需求✿✿ღ。
这类基金的返投思路也相对清晰——通常是按照实缴比例完成✿✿ღ。是相对市场化的操作方式✿✿ღ，因此这类基金不作为本文讨论的重点✿✿ღ。
第二类则是多地政府联合出资设立基金✿✿ღ，并由政府投资平台直接作为基金管理人濑户朝香✿✿ღ。典型案例是浙江省专精特新（温州）母基金✿✿ღ，该基金由浙江省产业基金✿✿ღ、温州市产业发展基金联合广东粤科金融集团共同发起设立✿✿ღ，规模30亿元✿✿ღ，由广东省粤科母基金管理有限公司作为GP✿✿ღ。
这种组合模式放在过去✿✿ღ，绝对属于异类✿✿ღ，原因在于跨省市的合作✿✿ღ，特别是让其他政府基金管钱✿✿ღ，牵扯到实际返投✿✿ღ，甚至是信任话题✿✿ღ。不过✿✿ღ，很多省市目前已经开始试水✿✿ღ。
比如2024年12月底✿✿ღ，盛京金控✿✿ღ、粤科金融集团等合作设立了规模30亿元的辽粤科创基金✿✿ღ，这只基金虽然落户沈阳浑南科技城✿✿ღ，但基金管理人却是广东粤科母基金✿✿ღ。
不只母基金✿✿ღ，一些政府直投基金也采取了类似的玩法✿✿ღ。2024年10月✿✿ღ，琼粤产业投资基金合伙企业正式成立✿✿ღ，出资人包括广州产投✿✿ღ、广州开发区城市发展基金✿✿ღ、海南财金濑户朝香✿✿ღ、国新国证投资✿✿ღ、海口金控等✿✿ღ，总出资额10亿元✿✿ღ。公司所属地区显示为海南海口市✿✿ღ，基金管理人则为广州产投✿✿ღ。
对于财务投资机构而言✿✿ღ，将基金盘子做大✿✿ღ，最直接的收益便是管理费的增加✿✿ღ。那么作为地方政府GP✿✿ღ，选择为其他地区“管钱”✿✿ღ，背后的原因又是什么？
某政府引导基金投资人Mike告诉我✿✿ღ，他在跟省级GP机构交流时发现✿✿ღ，这些GP大多肩负着集团下达的管理规模KPI指标✿✿ღ。
背后原因也好理解✿✿ღ。有母基金投资人在接受媒体采访时曾提到✿✿ღ，他们在筛选GP时通常遵循3P法则✿✿ღ，即People（团队）✿✿ღ、Process（流程）✿✿ღ、Performance（业绩）✿✿ღ。
Mike直言✿✿ღ，国资背景的GP✿✿ღ，稳健大于一切✿✿ღ，绝对收益率不一定是第一目的✿✿ღ，风险偏好决定了他们往往缺乏‘快刀斩乱麻’的能力✿✿ღ。“举个简单例子✿✿ღ，如果去年10月✿✿ღ，DeepSeek的份额放到了市场上濑户朝香✿✿ღ，你看国资会不会率先出手✿✿ღ。肯定不会✿✿ღ，因为一看财报没有收入濑户朝香太阳成集团官网✿✿ღ、没有利润✿✿ღ，盈利时间不明✿✿ღ，商业模式也没跑通✿✿ღ，大家肯定不敢投✿✿ღ。”
这一语境下太阳成集团官网✿✿ღ，管理规模作为衡量“People”（团队）实力的重要指标✿✿ღ，自然成了政府GP努力拓展的重要方向✿✿ღ。“毕竟✿✿ღ，管理规模的大小一定程度上也直接反映了团队的投资经验✿✿ღ、资源整合能力以及市场认可度✿✿ღ，方便日后募资✿✿ღ。”
投资人周立所在的产投基金✿✿ღ，是某市下属A区的区级平台公司✿✿ღ。去年✿✿ღ，他们和隔壁B区的政府投资平台联手设立了一只基金太阳成集团官网✿✿ღ，采取双GP的模式共同投资✿✿ღ。据周立介绍✿✿ღ，他所在的A区和B区一直存在对口帮扶关系✿✿ღ，因此✿✿ღ，该基金所有投资标的将全部投向B区现有企业✿✿ღ，或是招引落地到B区的项目✿✿ღ。
从上述案例和数据来看✿✿ღ，目前参与组建“拼盘基金”的政府LP组合主要有两种模式✿✿ღ：一种是“双强联合”✿✿ღ，比如广东和浙江✿✿ღ；另一种是“强弱组合”✿✿ღ，如广东与海南的合作✿✿ღ。
在“双强组合”中✿✿ღ，双方均为经济发达地区✿✿ღ，政府LP出资活跃✿✿ღ，且在基金管理规模和投资经验上具有优势✿✿ღ。二者联手✿✿ღ，最显性的好处✿✿ღ，就是能够帮助彼此撬动更多的资金和资源✿✿ღ，起到杠杆放大作用✿✿ღ。而另一方面✿✿ღ，即便都是创投强省✿✿ღ，产业优势和资源禀赋也不尽相同✿✿ღ。
投资人刘维所在的C机构✿✿ღ，隶属于长三角某地级市下属高新区✿✿ღ，该市过去几年因为踩上新能源风口一炮而红✿✿ღ，成为现象级的网红风投城市✿✿ღ。几年前✿✿ღ，他曾牵头和超一线城市下属的政府基金S合作设立了一只“拼盘基金”✿✿ღ。
刘维告诉我✿✿ღ，当时积极推动该基金的目的✿✿ღ，除了学习老牌风投城市的先进模式外✿✿ღ，也是希望能通过合作第一时间接触到该地的项目✿✿ღ，这里他重点提到了人工智能✿✿ღ。
在一级市场✿✿ღ，一直流传着这样一种论调✿✿ღ：“搞人工智能或人形机器人的太阳成集团官网✿✿ღ，出不了北上广”✿✿ღ。虽然“杭州六小龙”的爆火濑户朝香✿✿ღ，打破了这一“魔咒”✿✿ღ，但不可否认的是✿✿ღ，这三地依然聚集了最多的相关企业和顶尖人才✿✿ღ。毕竟✿✿ღ，像DeepSeek梁文锋也选择在清华和北大中间又租了一间实验室来吸引人才✿✿ღ。
“超一线城市不缺人工智能项目✿✿ღ，但是像我们濑户朝香✿✿ღ，甚至更低线的城市✿✿ღ，是不具备招引AI顶级人才的能力的太阳成集团官网✿✿ღ。我们也希望通过合作✿✿ღ，触达到更多的AI企业✿✿ღ。同时作为对方来讲✿✿ღ，他们投资的项目也有再融资的需求✿✿ღ，通过组合基金引入更多的资方✿✿ღ，也是他们更乐于看到的✿✿ღ。”刘维表示✿✿ღ。
而在“强弱组合”中✿✿ღ，作为资金✿✿ღ、资源不具备优势的一方✿✿ღ，有相关投资人坦言✿✿ღ，“主要是抱着‘抄作业’的心态✿✿ღ，顺便通过合作✿✿ღ，帮他们（强省市）将一些承载不了的资源接过来✿✿ღ。”
比如交流过程中我发现✿✿ღ，关于这种模式✿✿ღ，大家最关心的就是“返投要怎么搞”✿✿ღ。而且由其他政府GP管钱✿✿ღ，如何确保对方不会将优质项目倾斜到自己本地✿✿ღ，以及出现意见分歧时✿✿ღ，谁来拍板✿✿ღ。
首先✿✿ღ，最简单的做法就是在设计基金时✿✿ღ，就把返投要求讲清楚✿✿ღ。比如浙江省专精特新(温州)母基金就明确规定✿✿ღ：以母基金对子基金实缴金额为基数✿✿ღ，1.5倍投资于浙江省“415X”先进制造业集群产业领域濑户朝香✿✿ღ、 三大科创高地及未来产业领域项目✿✿ღ；1.0倍投资于浙江省专精特新项目✿✿ღ；此外✿✿ღ，温州市✿✿ღ、广东省的返投比例各占0.4倍✿✿ღ。
另一种常见的做法是设立双GP✿✿ღ。以上文提到的C机构和S机构发起设立的基金为例✿✿ღ，据刘维介绍✿✿ღ，在最初的设计方案里✿✿ღ，就决定采用双GP的合作模式✿✿ღ，双方各出一个基金管理人✿✿ღ。
而在投资决策层面✿✿ღ，双方通过协商分配权力✿✿ღ：一方拥有两票✿✿ღ，另一方则拥有一票否决权✿✿ღ，以确保利益对等✿✿ღ。
值得一提的是✿✿ღ，刘维告诉我太阳成集团官网✿✿ღ，在谈判时他们还提出了“设立飞地”的合作方案✿✿ღ，即C机构在S所在的大厦要一块区域作为“飞地”✿✿ღ，通过基金招引来的企业可以选择将研发中心放在这里✿✿ღ，但是要将融资主体✿✿ღ，以及后续建的生产基地落到C所在城市✿✿ღ。
这样一来✿✿ღ，企业核心团队仍可继续在原本的城市工作✿✿ღ、缴纳社保✿✿ღ，既满足了科技人才不愿离开一线城市的诉求✿✿ღ，又能为C所在城市带来税收增长和就业机会✿✿ღ。“同时✿✿ღ，对于S而言✿✿ღ，作为企业的主要研发中心和创新高地✿✿ღ，还存在将这些企业引导至深交所上市的可能性✿✿ღ。”控股公司✿✿ღ，太阳成集团tyc7111cc澳门太阳集团官网下载✿✿ღ。澳门太阳网城官网✿✿ღ。太阳成集团✿✿ღ，
