太阳成tycღღ✿★✿，太阳成集团tyc234cc[主页]网址ღღ✿★✿，基金管理ღღ✿★✿，前不久ღღ✿★✿，深圳市光明东卫私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）完成备案ღღ✿★✿。该基金由深圳市光明区引导基金投资管理有限公司ღღ✿★✿、上饶高铁经济试验区东投数字产业发展母基金ღღ✿★✿，上市公司卫光生命即卫光旗下股权投资公司共同出资ღღ✿★✿，东兴资本作为基金管理人ღღ✿★✿。
这只基金的特殊之处在于ღღ✿★✿，据相关人士透露ღღ✿★✿，其是由上饶试验区母基金主动发起设立的ღღ✿★✿，但注册地显示为深圳ღღ✿★✿。通常情况下ღღ✿★✿，政府引导基金出资设立子基金太阳集团app新版下载苹果版ღღ✿★✿，主要是为了支持本地产业发展ღღ✿★✿，且多数地市对子基金的注册地和返投比例有明确要求ღღ✿★✿，一般不会主动投资其他城市ღღ✿★✿。然而ღღ✿★✿，光明东卫基金的设立打破了这一固有印象ღღ✿★✿。
顺着这条线索ღღ✿★✿，我询问了几位政府引导基金的朋友ღღ✿★✿，发现自去年以来全球昨日新增确诊超34万例ღღ✿★✿，类似由政府牵头的“拼盘基金”并非个例ღღ✿★✿，甚至有些政府LP出资之后ღღ✿★✿，委托对方城市的政府投资平台作为基金管理人管理资金ღღ✿★✿。
那么问题来了全球昨日新增确诊超34万例ღღ✿★✿，这类合作模式背后ღღ✿★✿，政府LP们究竟基于怎样的诉求？双方又如何解决利益分配ღღ✿★✿，以及大家最关心的返投问题？
第一类是由地方政府发起设立ღღ✿★✿，市场化GP作为基金管理人ღღ✿★✿，基金的其他出资方中涵盖了两家或多家地方政府基金ღღ✿★✿。我在《20家LP联手ღღ✿★✿，“宜宾这次押中宝了”》中介绍的宜宾和谐绿色产业基金正是典型代表ღღ✿★✿，这只基金由宜宾发展创投ღღ✿★✿、广州产投新能源专项母基金联手发起ღღ✿★✿，IDG资本作为管理人ღღ✿★✿，其他LP还包括江西国控ღღ✿★✿、湖南财信等地方国资以及险资ღღ✿★✿、AIC等ღღ✿★✿。
这种组合市场上已经比较常见ღღ✿★✿，例如中科创星ღღ✿★✿、深创投等在管的政府引导基金里太阳集团app新版下载苹果版ღღ✿★✿，很多都汇集了多地政府LPღღ✿★✿。这类基金通常盘子较大太阳集团app新版下载苹果版ღღ✿★✿，规模在几十亿太阳集团app新版下载苹果版ღღ✿★✿、上百亿不等ღღ✿★✿，而现在市场上最活跃的资金——国资LP大多有出资额度限制ღღ✿★✿，很难仅靠一两家LP完成出资ღღ✿★✿。于是ღღ✿★✿，GP就会主动攒局ღღ✿★✿，联合多家共同出资ღღ✿★✿，以满足基金的规模需求全球昨日新增确诊超34万例ღღ✿★✿。
这类基金的返投思路也相对清晰——通常是按照实缴比例完成ღღ✿★✿。是相对市场化的操作方式ღღ✿★✿，因此这类基金不作为本文讨论的重点ღღ✿★✿。
第二类则是多地政府联合出资设立基金ღღ✿★✿，并由政府投资平台直接作为基金管理人ღღ✿★✿。典型案例是浙江省专精特新（温州）母基金ღღ✿★✿，该基金由浙江省产业基金ღღ✿★✿、温州市产业发展基金联合广东粤科金融集团共同发起设立ღღ✿★✿，规模30亿元太阳集团app新版下载苹果版ღღ✿★✿，由广东省粤科母基金管理有限公司作为GPღღ✿★✿。
这种组合模式放在过去ღღ✿★✿，绝对属于异类ღღ✿★✿，原因在于跨省市的合作ღღ✿★✿，特别是让其他政府基金管钱ღღ✿★✿，牵扯到实际返投全球昨日新增确诊超34万例ღღ✿★✿，甚至是信任话题ღღ✿★✿。不过ღღ✿★✿，很多省市目前已经开始试水ღღ✿★✿。
比如2024年12月底ღღ✿★✿，盛京金控ღღ✿★✿、粤科金融集团等合作设立了规模30亿元的辽粤科创基金ღღ✿★✿，这只基金虽然落户沈阳浑南科技城ღღ✿★✿，但基金管理人却是广东粤科母基金ღღ✿★✿。
不只母基金ღღ✿★✿，一些政府直投基金也采取了类似的玩法ღღ✿★✿。2024年10月ღღ✿★✿，琼粤产业投资基金合伙企业正式成立ღღ✿★✿，出资人包括广州产投ღღ✿★✿、广州开发区城市发展基金ღღ✿★✿、海南财金ღღ✿★✿、国新国证投资ღღ✿★✿、海口金控等ღღ✿★✿，总出资额10亿元ღღ✿★✿。公司所属地区显示为海南海口市ღღ✿★✿，基金管理人则为广州产投ღღ✿★✿。
对于财务投资机构而言ღღ✿★✿，将基金盘子做大ღღ✿★✿，最直接的收益便是管理费的增加ღღ✿★✿。那么作为地方政府GPღღ✿★✿，选择为其他地区“管钱”ღღ✿★✿，背后的原因又是什么？
某政府引导基金投资人Mike告诉我ღღ✿★✿，他在跟省级GP机构交流时发现ღღ✿★✿，这些GP大多肩负着集团下达的管理规模KPI指标ღღ✿★✿。
背后原因也好理解ღღ✿★✿。有母基金投资人在接受媒体采访时曾提到ღღ✿★✿，他们在筛选GP时通常遵循3P法则ღღ✿★✿，即People（团队）ღღ✿★✿、Process（流程）ღღ✿★✿、Performance（业绩）ღღ✿★✿。
Mike直言ღღ✿★✿，国资背景的GPღღ✿★✿，稳健大于一切ღღ✿★✿，绝对收益率不一定是第一目的ღღ✿★✿，风险偏好决定了他们往往缺乏‘快刀斩乱麻’的能力ღღ✿★✿。“举个简单例子ღღ✿★✿，如果去年10月ღღ✿★✿，DeepSeek的份额放到了市场上ღღ✿★✿，你看国资会不会率先出手ღღ✿★✿。肯定不会ღღ✿★✿，因为一看财报没有收入ღღ✿★✿、没有利润ღღ✿★✿，盈利时间不明ღღ✿★✿，商业模式也没跑通ღღ✿★✿，大家肯定不敢投ღღ✿★✿。”
这一语境下ღღ✿★✿，管理规模作为衡量“People”（团队）实力的重要指标ღღ✿★✿，自然成了政府GP努力拓展的重要方向ღღ✿★✿。“毕竟ღღ✿★✿，管理规模的大小一定程度上也直接反映了团队的投资经验ღღ✿★✿、资源整合能力以及市场认可度ღღ✿★✿，方便日后募资ღღ✿★✿。”
投资人周立所在的产投基金ღღ✿★✿，是某市下属A区的区级平台公司ღღ✿★✿。去年ღღ✿★✿，他们和隔壁B区的政府投资平台联手设立了一只基金ღღ✿★✿，采取双GP的模式共同投资ღღ✿★✿。据周立介绍ღღ✿★✿，他所在的A区和B区一直存在对口帮扶关系ღღ✿★✿，因此ღღ✿★✿，该基金所有投资标的将全部投向B区现有企业ღღ✿★✿，或是招引落地到B区的项目ღღ✿★✿。
从上述案例和数据来看ღღ✿★✿，目前参与组建“拼盘基金”的政府LP组合主要有两种模式ღღ✿★✿：一种是“双强联合”ღღ✿★✿，比如广东和浙江ღღ✿★✿；另一种是“强弱组合”ღღ✿★✿，如广东与海南的合作全球昨日新增确诊超34万例ღღ✿★✿。
在“双强组合”中ღღ✿★✿，双方均为经济发达地区全球昨日新增确诊超34万例ღღ✿★✿，政府LP出资活跃ღღ✿★✿，且在基金管理规模和投资经验上具有优势ღღ✿★✿。二者联手ღღ✿★✿，最显性的好处ღღ✿★✿，就是能够帮助彼此撬动更多的资金和资源ღღ✿★✿，起到杠杆放大作用ღღ✿★✿。而另一方面ღღ✿★✿，即便都是创投强省ღღ✿★✿，产业优势和资源禀赋也不尽相同ღღ✿★✿。
投资人刘维所在的C机构ღღ✿★✿，隶属于长三角某地级市下属高新区ღღ✿★✿，该市过去几年因为踩上新能源风口一炮而红ღღ✿★✿，成为现象级的网红风投城市ღღ✿★✿。几年前ღღ✿★✿，他曾牵头和超一线城市下属的政府基金S合作设立了一只“拼盘基金”ღღ✿★✿。
刘维告诉我ღღ✿★✿，当时积极推动该基金的目的ღღ✿★✿，除了学习老牌风投城市的先进模式外ღღ✿★✿，也是希望能通过合作第一时间接触到该地的项目ღღ✿★✿，这里他重点提到了人工智能ღღ✿★✿。
在一级市场ღღ✿★✿，一直流传着这样一种论调ღღ✿★✿：“搞人工智能或人形机器人的ღღ✿★✿，出不了北上广”ღღ✿★✿。虽然“杭州六小龙”的爆火ღღ✿★✿，打破了这一“魔咒”ღღ✿★✿，但不可否认的是全球昨日新增确诊超34万例ღღ✿★✿，这三地依然聚集了最多的相关企业和顶尖人才ღღ✿★✿。毕竟ღღ✿★✿，像DeepSeek梁文锋也选择在清华和北大中间又租了一间实验室来吸引人才ღღ✿★✿。
“超一线城市不缺人工智能项目ღღ✿★✿，但是像我们ღღ✿★✿，甚至更低线的城市ღღ✿★✿，是不具备招引AI顶级人才的能力的ღღ✿★✿。我们也希望通过合作ღღ✿★✿，触达到更多的AI企业ღღ✿★✿。同时作为对方来讲ღღ✿★✿，他们投资的项目也有再融资的需求ღღ✿★✿，通过组合基金引入更多的资方全球昨日新增确诊超34万例ღღ✿★✿，也是他们更乐于看到的ღღ✿★✿。”刘维表示ღღ✿★✿。
而在“强弱组合”中ღღ✿★✿，作为资金ღღ✿★✿、资源不具备优势的一方ღღ✿★✿，有相关投资人坦言ღღ✿★✿，“主要是抱着‘抄作业’的心态ღღ✿★✿，顺便通过合作ღღ✿★✿，帮他们（强省市）将一些承载不了的资源接过来ღღ✿★✿。”
比如交流过程中我发现ღღ✿★✿，关于这种模式ღღ✿★✿，大家最关心的就是“返投要怎么搞”ღღ✿★✿。而且由其他政府GP管钱ღღ✿★✿，如何确保对方不会将优质项目倾斜到自己本地ღღ✿★✿，以及出现意见分歧时ღღ✿★✿，谁来拍板ღღ✿★✿。
首先ღღ✿★✿，最简单的做法就是在设计基金时ღღ✿★✿，就把返投要求讲清楚ღღ✿★✿。比如浙江省专精特新(温州)母基金就明确规定ღღ✿★✿：以母基金对子基金实缴金额为基数ღღ✿★✿，1.5倍投资于浙江省“415X”先进制造业集群产业领域ღღ✿★✿、 三大科创高地及未来产业领域项目ღღ✿★✿；1.0倍投资于浙江省专精特新项目ღღ✿★✿；此外ღღ✿★✿，温州市ღღ✿★✿、广东省的返投比例各占0.4倍ღღ✿★✿。
另一种常见的做法是设立双GPღღ✿★✿。以上文提到的C机构和S机构发起设立的基金为例ღღ✿★✿，据刘维介绍ღღ✿★✿，在最初的设计方案里ღღ✿★✿，就决定采用双GP的合作模式ღღ✿★✿，双方各出一个基金管理人ღღ✿★✿。
而在投资决策层面ღღ✿★✿，双方通过协商分配权力ღღ✿★✿：一方拥有两票ღღ✿★✿，另一方则拥有一票否决权ღღ✿★✿，以确保利益对等ღღ✿★✿。
值得一提的是ღღ✿★✿，刘维告诉我ღღ✿★✿，在谈判时他们还提出了“设立飞地”的合作方案ღღ✿★✿，即C机构在S所在的大厦要一块区域作为“飞地”ღღ✿★✿，通过基金招引来的企业可以选择将研发中心放在这里ღღ✿★✿，但是要将融资主体ღღ✿★✿，以及后续建的生产基地落到C所在城市ღღ✿★✿。
这样一来ღღ✿★✿，企业核心团队仍可继续在原本的城市工作ღღ✿★✿、缴纳社保ღღ✿★✿，既满足了科技人才不愿离开一线城市的诉求ღღ✿★✿，又能为C所在城市带来税收增长和就业机会ღღ✿★✿。“同时ღღ✿★✿，对于S而言ღღ✿★✿，作为企业的主要研发中心和创新高地ღღ✿★✿，还存在将这些企业引导至深交所上市的可能性ღღ✿★✿。”
